今年9月，美聯(lián)儲貨幣政策轉向，自2020年3月以來(lái)首次降息50個(gè)基點(diǎn)。11月，美聯(lián)儲再次降息25個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)是否還會(huì )降息？對市場(chǎng)影響到底有多大？

   12月7日，2024年雪球嘉年華在深圳舉辦。中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在大會(huì )上進(jìn)行了《美聯(lián)儲降息對中國股債匯的影響》的主題演講，全面解讀美聯(lián)儲加息、降息這一系列動(dòng)作之后，中國投資者的應對之策；以及針對“美國降息周期正式開(kāi)啟后，對我國股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的影響”做了深入剖析。

   管濤表示，美聯(lián)儲啟動(dòng)降息周期有助于中國緩解內外部均衡的壓力，進(jìn)一步打開(kāi)我國貨幣政策自主的空間，可能對債券市場(chǎng)的利率有一定的引導作用，但是中國的貨幣政策也會(huì )有多重考量。由于今年上半年通脹反復，美聯(lián)儲首次降息時(shí)間不斷延后，最終在9月份非常規降息50BP，拉開(kāi)降息序幕。隨后，11月份再降息25個(gè)BP。管濤認為：“這次起手就是50個(gè)基點(diǎn)，屬于超長(cháng)期的降息，11月又接連降息25個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲的寬松周期打開(kāi)了，但未來(lái)仍存在很大的不確定性�！�

   值得注意的是，10月份開(kāi)始，一系列的經(jīng)濟數據顯示，美國就業(yè)市場(chǎng)仍然比較強勁，但通脹出現了粘性，甚至個(gè)別月份的通脹出現了超預期的反彈。11月份降息的時(shí)候，盡管美聯(lián)儲仍然降了25個(gè)基點(diǎn)，但它刪除了上一次議息會(huì )議聲明里提到的“委員會(huì )對于通脹持續向2%的邁進(jìn)更加有信心”。管濤分析認為：“刪掉了這句話(huà)意味著(zhù)他們心里不是那么篤定了。在新聞發(fā)布會(huì )上，鮑威爾又再次強調，我們要努力爭取行動(dòng)過(guò)快導致反通脹半途而廢和行動(dòng)過(guò)緩導致美國失業(yè)率的意外反彈或勞動(dòng)力市場(chǎng)意外疲軟，緊縮不足和緊縮過(guò)度的風(fēng)險依然存在”

   在他看來(lái)，美國降息周期的開(kāi)啟無(wú)疑是2024年全球經(jīng)濟金融領(lǐng)域的重大標志性事件，其后續發(fā)展路徑與影響效應將在未來(lái)數月乃至數年內持續發(fā)酵、逐步顯現，全球經(jīng)濟金融市場(chǎng)將在這一政策浪潮的推動(dòng)下，步入充滿(mǎn)變數與挑戰的新發(fā)展階段，各方唯有密切關(guān)注、審慎應對，方能在復雜多變的全球經(jīng)濟格局中穩健前行。

   還有不容忽略的一點(diǎn)是，即將在明年就任新一屆美國總統的特朗普也將會(huì )對美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生重大的潛在影響。管濤指出：“特朗普對未來(lái)美聯(lián)儲的貨幣政策又帶來(lái)了新的變數，直接的影響就是其經(jīng)濟政策、大幅減稅、提高關(guān)稅、驅逐非法移民，這些都有可能推高美國的通脹中樞，縮短美聯(lián)儲的降息空間”

   盡管鮑威爾在10月份的議息會(huì )議上針對美國總統選舉結果講到“不需要、不允許”，但實(shí)際上從2019年下半年連續三次降息的情況來(lái)看，鮑威爾往往很難里外如一地保持其“強硬態(tài)度”。管濤認為，“美聯(lián)儲的貨幣政策未來(lái)有三種前景，對應著(zhù)美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸、不著(zhù)陸和硬著(zhù)陸。只有在美國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的情況下，美聯(lián)儲才有可能大幅降息，美元才會(huì )趨勢性地走弱�！�

   對于美聯(lián)儲降息后對中國市場(chǎng)的影響，管濤認為：美聯(lián)儲降息有助于改善市場(chǎng)風(fēng)險偏好，美元指數和美債收益率下行，利好包括A股在內的風(fēng)險資產(chǎn)表現，但A股更多受?chē)鴥纫蛩赜绊憽?/div>

   管濤認為，A股的走高，我們希望是在基本面逐步改善情況下的一個(gè)“慢�！毙星�，大家不要指望出現瘋牛。特別是政策轉向，不但要取決于增量政策的規模和實(shí)施效果，更要取決于相關(guān)改革的推進(jìn)情況。管濤還強調，要特別注意“特朗普2.0”對A股的影響，特朗普回歸之后，仍然會(huì )繼續針對中國，會(huì )升級關(guān)稅沖突，加速科技競爭，這些都可能會(huì )對A股帶來(lái)利空。比如，拖累國內經(jīng)濟增長(cháng)、影響上市公司盈利、影響外資對人民幣資產(chǎn)配置的興趣，大家為了規避地緣政治風(fēng)險，市場(chǎng)避險情緒上升，以及一些被針對的行業(yè)、企業(yè)有可能是利空。

   但管濤表示:“我們并不需要過(guò)度悲觀(guān)�！蔽覀內杂幸恍�潛在的利多，比如內需導向型的行業(yè)或企業(yè)可能會(huì )受益，我們會(huì )加大擴大內需方面的政策力度，以及科技自立自強的企業(yè)和行業(yè)會(huì )繼續受益，另外，中國有可能會(huì )采取有力度的政策應對來(lái)對沖外部的沖擊和挑戰�！暗�是作為投資者，我們還是要充分警惕美股震蕩引發(fā)的傳染效應”，管濤分析，自1991年以來(lái)，除2000年和2015年以外，以標普500指數衡量的美股全年收跌的年份里，以滬深300指數衡量的A股全部跟跌。美股調整或者跌入“熊市”，A股也從未獨善其身。

   對于國內債市，管濤表示，下一步債券市場(chǎng)的走勢，很大程度上取決于穩增長(cháng)的政策力度有多大。短期來(lái)看，可能影響債券市場(chǎng)利率的主要因素考慮點(diǎn)，一是股債市場(chǎng)的蹺蹺板效應。二是政府債券的發(fā)行，也就是政府財政刺激政策的規模有多大。

   明年人民幣匯率表現會(huì )如何？管濤認為，參照歷史經(jīng)驗，未來(lái)決定人民幣匯率走勢的，除了中國經(jīng)濟“保5”的目標之外，很重要的方面還要看外部因素的變化。管濤表示，“我們首先關(guān)心的是特朗普對人民幣匯率帶來(lái)的影響。其在競選期間威脅，要對中國升級關(guān)稅制裁，要對中國所有的出口產(chǎn)品加征60%的關(guān)稅，取消中國的最惠國待遇，四年之內停止從中國進(jìn)口必需品。不但要限制中國的直接出口，還要限制中國從第三國對美國的出口，從第三國的出口也要加征關(guān)稅，所以大家都很關(guān)注特朗普關(guān)稅威脅對人民幣匯率帶來(lái)的影響�！�

   面對特朗普的強硬表態(tài)和嚴厲威脅，到底會(huì )有多大程度能兌現？管濤認為，關(guān)稅威脅對人民幣匯率的影響渠道，不宜簡(jiǎn)單套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗。

   對于2025年人民幣匯率的走勢，管濤給出了三種可能的情形。

   若美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”，美聯(lián)儲只會(huì )預防式降息，美元依然可能略偏強勢，這次反彈將是人民幣重歸雙向波動(dòng)；若美國經(jīng)濟“不著(zhù)陸”，美聯(lián)儲預防式降息后或暫停行動(dòng)，美元再度走強，則人民幣匯率還有可能面臨壓力；若美國經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”，美聯(lián)儲勢必大幅降息，美元有可能趨勢性走弱，這或將意味著(zhù)人民幣的拐點(diǎn)來(lái)臨。

   管濤強調，不能忽視的是，中國施行的是有管理的匯率浮動(dòng)制度，如果真的出現一些極端的情形，市場(chǎng)出現異常的波動(dòng)，我們還有央行可以提供強有力的支撐。