在特朗普政府新一輪關(guān)稅政策的沖擊下，美聯(lián)儲正面臨自上世紀80年代以來(lái)最為復雜的政策抉擇：既要應對頑固的通脹問(wèn)題，又要防止經(jīng)濟增長(cháng)速度減緩，并且還需處理股市和債券市場(chǎng)的連鎖反應。
鮑威爾的“觀(guān)望”策略：穩健背后的隱憂(yōu)
美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）于周三在芝加哥經(jīng)濟俱樂(lè )部發(fā)表講話(huà)時(shí)明確指出，盡管全球經(jīng)濟增速放緩以及政策不確定性增加，美國經(jīng)濟整體依然保持穩健狀態(tài)。然而，在這種穩健背后隱藏著(zhù)不少挑戰。
當前，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)接近最大就業(yè)水平，但通脹率仍然略高于美聯(lián)儲2%的目標。鮑威爾指出，近期實(shí)施的新關(guān)稅政策預計將推升短期通脹，并對經(jīng)濟增長(cháng)構成拖累。因此，美聯(lián)儲將采取“觀(guān)望”的策略，以確保在實(shí)現最大就業(yè)和價(jià)格穩定之間保持平衡。
這種“觀(guān)望”策略的核心在于等待更多數據的出現，從而為未來(lái)的政策調整提供依據。鮑威爾強調：“目前我們處于一個(gè)有利的位置，可以等待更清晰的經(jīng)濟前景，再決定是否調整我們的政策立場(chǎng)�！�
美國經(jīng)濟的“冰火兩重天”
當前美國經(jīng)濟呈現出明顯的分化特征。從硬數據層面來(lái)看，一季度GDP增速放緩至2.1%（預估），低于去年四季度的3.4%。消費支出僅溫和增長(cháng)，企業(yè)投資也因關(guān)稅預期而受到顯著(zhù)擾動(dòng)。然而，就業(yè)市場(chǎng)依然保持韌性，3月失業(yè)率穩定在3.8%，時(shí)薪同比增速達到4.1%，實(shí)際工資增長(cháng)甚至跑贏(yíng)了通脹。
這種分化在價(jià)格領(lǐng)域尤為突出。核心PCE通脹率維持在2.6%，遠超2%的政策目標，但剔除關(guān)稅敏感商品后的服務(wù)通脹已開(kāi)始呈現緩和跡象。正如鮑威爾所言：“我們可能面臨雙重使命的沖突——控制通脹需要緊縮，而保護就業(yè)需要寬松。這就像守門(mén)員必須在點(diǎn)球瞬間選擇撲向左邊還是右邊�！�
貿易政策的雙重影響
鮑威爾多次提到，特朗普政府的貿易政策加劇了宏觀(guān)經(jīng)濟前景的不確定性。特別是新一輪加征關(guān)稅不僅可能導致短期通脹上升，還可能拖累經(jīng)濟增長(cháng)。他指出，雖然理論上關(guān)稅類(lèi)似于對進(jìn)口商品征稅，從而提高價(jià)格并抑制消費，但其對通脹的具體傳導機制并不總是明確。
因此，美聯(lián)儲正在密切關(guān)注中短期通脹預期的變化，因為這將對其政策路徑產(chǎn)生關(guān)鍵影響。如果通脹預期持續上升，美聯(lián)儲可能被迫采取更為激進(jìn)的措施；反之，若通脹壓力有所緩解，則政策空間可能會(huì )擴大。
美聯(lián)儲內部的分歧
面對復雜局面，美聯(lián)儲官員們在政策路徑上出現了明顯的分歧�？死蛱m聯(lián)儲主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）主張緩慢而穩步地推進(jìn)正確的方向。她認為，過(guò)于急切的行動(dòng)可能適得其反，因此建議維持貨幣政策穩定，直到有更多信息可供決策。
哈瑪克警告稱(chēng)，美國可能面臨滯脹的風(fēng)險——即高通脹伴隨增長(cháng)疲軟的局面。她認為，在這種情況下，保持政策的穩定性是當前最為合理的策略。
美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）則持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。他認為，關(guān)稅對價(jià)格的影響可能是暫時(shí)的，“關(guān)稅沖擊本質(zhì)上是供給側擾動(dòng)，降息可對沖需求收縮”。沃勒表示，如果關(guān)稅對通脹的影響較小，美聯(lián)儲在2025年下半年“非常有可能”考慮降息。
鮑威爾試圖在這兩種觀(guān)點(diǎn)之間尋找平衡點(diǎn)。他一方面承認“關(guān)稅可能推高短期通脹”，另一方面也強調“若經(jīng)濟顯著(zhù)惡化，降息仍是選項”。這種模糊立場(chǎng)雖然為政策調整爭取了更大的靈活性，但也加劇了市場(chǎng)預期的混亂。
市場(chǎng)預期的變化
此前，市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲可能會(huì )在未來(lái)幾個(gè)月內開(kāi)始降息。然而，鮑威爾及其他幾位政策制定者的表態(tài)使市場(chǎng)重新評估了這一預期。在此次講話(huà)中，鮑威爾并未明確給出未來(lái)利率的方向指引，而是強調了“數據依賴(lài)”的重要性。
市場(chǎng)分析認為，如果未來(lái)數月通脹明顯降溫且經(jīng)濟增長(cháng)出現實(shí)質(zhì)性放緩，美聯(lián)儲或將更傾向于在2024年下半年維持“按兵不動(dòng)”的狀態(tài)。不過(guò)，若貿易政策導致經(jīng)濟陷入放緩甚至自我誘發(fā)的衰退，美聯(lián)儲可能不得不重啟降息周期。
金融市場(chǎng)的反應
金融市場(chǎng)的表現進(jìn)一步印證了經(jīng)濟前景的不確定性。傳統上，股債市場(chǎng)呈現負相關(guān)：經(jīng)濟衰退預期升溫時(shí)，資金從股市流向債市，壓低長(cháng)端收益率。然而，近期市場(chǎng)卻出現了罕見(jiàn)的“股債雙殺”現象。這種反�，F象的背后，是投資者對“滯脹”定價(jià)的強化。
上周，美國政府債券市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈拋售，投資者對信用市場(chǎng)的進(jìn)一步動(dòng)蕩保持警惕。盡管市場(chǎng)情緒有所回穩，但對于特朗普關(guān)稅政策最終走向及其潛在經(jīng)濟沖擊的擔憂(yōu)仍未消散。長(cháng)債收益率的飆升打亂了投資者預期，并迫使特朗普暫停部分關(guān)稅措施。然而，一些國家的迅速反制，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。
美聯(lián)儲的工具與局限性
當前，美聯(lián)儲的政策選擇空間正在收窄。市場(chǎng)定價(jià)顯示，6月降息概率已從70%降至45%，全年降息幅度預期從75基點(diǎn)壓縮至50基點(diǎn)。若通脹持續高于2.5%，首次降息可能推遲至9月。
為了應對潛在的經(jīng)濟下行風(fēng)險，美聯(lián)儲可能重啟國債購買(mǎi)計劃以平抑長(cháng)端利率，這一舉措可能被市場(chǎng)解讀為“變相寬松”，從而與控通脹目標產(chǎn)生沖突。另一種可能性是通過(guò)強化“長(cháng)期中性利率（R*）上修”的敘事（目前預估從2.5%升至3%），為維持高利率創(chuàng )造理論依據。
然而，這些工具的效力均面臨約束。歷史表明，在滯脹環(huán)境下，貨幣政策如同“蒙眼走鋼絲”——過(guò)度關(guān)注通脹可能扼殺增長(cháng)，優(yōu)先保就業(yè)則可能喪失物價(jià)穩定根基。因此，美聯(lián)儲的“觀(guān)望策略”既是對外部不確定性的無(wú)奈妥協(xié)，也是爭取政策主動(dòng)權的理性選擇。
結語(yǔ)：迷霧中的前行
當前，美國經(jīng)濟正處于一個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)，面臨通脹上升與增長(cháng)放緩并存的挑戰。美聯(lián)儲在權衡最大就業(yè)與價(jià)格穩定這兩個(gè)目標時(shí)，必須謹慎行事，避免任何單方面的行動(dòng)加劇另一方面的壓力。正如哈瑪克所言：“在迷霧中前行時(shí)，穩健比速度更重要�！�
