★背景：2020Q4以來(lái)，海外需求成為影響鋼價(jià)的重要因素之一

自去年11月海外強勢買(mǎi)盤(pán)來(lái)襲，海外需求成為市場(chǎng)關(guān)注的主要因素之一。本文嘗試定量分析外需對鋼材的影響量，并從主要出口貿易流監測外需的訂單變化。本文試圖探討兩個(gè)問(wèn)題：1）如何理解外需的定價(jià)能力；2）外需傳導路徑如何，有哪些重要指標可以監測。

★如何衡量外需的定價(jià)能力？

要解決外需是否能定價(jià)，在什么條件內能定價(jià)，主要難點(diǎn)在于對外需的定量測算。鋼材出口可以分為直接出口和通過(guò)下游產(chǎn)品的間接出口。本文通過(guò)下游主要終端產(chǎn)品的出口占比，倒推間接出口需求量。2021年以來(lái)，外需對全國鋼材拉動(dòng)比例逐漸走高。4月份單月數據來(lái)看，外需對全部鋼材需求拉動(dòng)比例約5%，內需拉動(dòng)比例約7%（同比2019年）。在國內需求增速不變或擴大的前提下，外需局部性買(mǎi)盤(pán)可以帶動(dòng)整體價(jià)格抬升（給予的溢價(jià)更高）；若國內需求增速下滑，則需要綜合衡量外需增量和國內需求減量的幅度。

★外需直接出口跟蹤：圍繞東南亞買(mǎi)盤(pán)

中國鋼材以東南亞、亞洲其他國家為主要目的地。2021年1-4月，東南亞占全部出口比例35%。隨著(zhù)部分制造業(yè)向東南亞國家轉移，東南亞逐漸成為中國之后全球制造業(yè)中轉地。以越南為首的東南亞國家通過(guò)進(jìn)口原料和半成品，加工成終端消費品后出口全球。東南亞供需情況短期直接影響中國鋼材實(shí)際出口訂單。對應監測指標包括：越南、韓國等貿易商鋼材進(jìn)口盈利窗口；東南亞市場(chǎng)主要出口國家相對報價(jià)；越南、韓國等國家產(chǎn)成品出口等。

★風(fēng)險提示：

海外需求變化，鋼鐵控產(chǎn)量政策變化、海外疫情變化。

報告全文

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背景：2020Q4以來(lái)，海外需求成為影響鋼價(jià)的重要因素之一

自去年11月海外強勢買(mǎi)盤(pán)來(lái)襲，海外需求成為市場(chǎng)關(guān)注的主要因素之一。不論是宏觀(guān)數據還是微觀(guān)企業(yè)調研，均反饋外需拉動(dòng)強勁。截止5月中旬，美國熱卷報價(jià)1550美元/噸，歐洲熱卷報價(jià)1342美元/噸（即歐元1342元/噸），而中國國內報價(jià)不到900美元/噸。有聲音認為，海外鋼材高溢價(jià)下，對國內鋼價(jià)存在支撐。但若以歐美鋼價(jià)測算，如此大的內外價(jià)差長(cháng)期以來(lái)都未能收縮，意味著(zhù)這個(gè)價(jià)差背后實(shí)際貿易流存在障礙。因此，本文嘗試定量分析外需對鋼材的影響量以及外需的定價(jià)能力，并從主要出口貿易流監測外需的訂單變化。

本文試圖探討兩個(gè)問(wèn)題：

1）如何理解外需的定價(jià)能力

2）外需傳導路徑如何，有哪些重要指標可以監測

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如何衡量外需的定價(jià)能力？

2021年以來(lái)，黑色市場(chǎng)核心定價(jià)邏輯在于兩點(diǎn)：外需恢復和中國控產(chǎn)量政策預期。隨著(zhù)國常會(huì )反復點(diǎn)名大宗商品價(jià)格泡沫，控產(chǎn)量政策預期大大削弱，鋼材自身的基本面邏輯更為重要。要解決外需是否能定價(jià)，在什么條件內能定價(jià)，主要難點(diǎn)在于對外需的定量。作為大宗基礎原材料，鋼材出口可以分為兩個(gè)層面，直接出口和通過(guò)下游產(chǎn)品的間接出口。歷史來(lái)看，中國鋼材出口占全部粗鋼產(chǎn)量比例不高，多在5%-10%之間。2013-2015年期間，國內需求惡化，被動(dòng)出口海外緩解國內壓力，當年出口占比最高10%。今年以來(lái)，最明顯的差異在于，今年的出口訂單為海外高溢價(jià)下主動(dòng)出口。

自去年年底以來(lái)，制造業(yè)下游為主的外需間接出口才是主要因素。本文嘗試通過(guò)下游主要終端的出口占比，倒推板材的間接外需比例。由于下游終端產(chǎn)品過(guò)于分散，使用鋼材比例也不一，我們這里的測算較為粗糙。

我國出口結構中，長(cháng)材較少，板材居多。以熱卷單品（含熱卷下游）總外需拉動(dòng)系數推算全部鋼材外需系數（直接+間接）。熱卷下游行業(yè)主要包括家電、汽車(chē)、機械等，測算這些產(chǎn)品的出口比例，疊加熱卷及其下游直接出口量，測算熱卷單品種外需占比和外需增速�？紤]2020年疫情擾動(dòng)，我們采用2019年同期數據作為對比。

可以看到，包括家電、機械、汽車(chē)等出口需求占比分別達到50%、20%、6%。通過(guò)下游主要商品出口量用鋼規模折算，2021年1-4月，熱卷直接和間接鋼材出口量比例達到了38%，較2019年同期累計增長(cháng)24%。即，外需對于熱卷需求的同比拉動(dòng)在9%（38%*24%）。

鋼材品種中，35%為板材，75%為長(cháng)材、型鋼、管材等。假設鋼材總需求為粗鋼表觀(guān)消費量，外需終端產(chǎn)品主要使用板材，長(cháng)材管材多用于內需。以熱卷外需比例直接推算板材整體外需比例后，中國鋼材需求內外拉動(dòng)比例如圖7。從下圖可以看到， 2021年以來(lái)，外需對全國鋼材拉動(dòng)比例逐漸走高。以4月份單月數據來(lái)看，外需對全部鋼材需求拉動(dòng)比例約5%，內需拉動(dòng)比例約7%（均同比2019年）。

因此，外需可以定價(jià)么？2021年以來(lái)數據顯示，外需拉動(dòng)全部鋼材需求比例的確有所增加，但從未占據過(guò)主導性因素。去年Q4以來(lái)，外需全面回升帶來(lái)的需求增量持續擴大。但對于價(jià)格的推動(dòng)彈性來(lái)自?xún)牲c(diǎn)：1）海外買(mǎi)盤(pán)的價(jià)格上漲預期自我強化；2）海外流動(dòng)性充裕。

在國內需求增速不變或擴大的前提下，外需局部性買(mǎi)盤(pán)帶動(dòng)整體價(jià)格抬升（給予的溢價(jià)更高）；若國內需求增速下滑，則需要綜合衡量外需增量和國內需求減量的幅度�？紤]歐美鋼廠(chǎng)排單數據持平，海外粗鋼產(chǎn)能也基本接近疫情前水平，外需鋼材缺口大概率持平而難以繼續擴大。那么，鋼材定價(jià)將重回國內需求增速。

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全球鋼材貿易現狀：貿易量集中東南亞，歐美在貿易壁壘保護下相對封閉

接下來(lái)，我們先看一下全球鋼材貿易的現狀。由于鋼材終端涉及的出口品種過(guò)多，且存在接單期時(shí)滯，我們這里主要跟蹤鋼材直接出口貿易流。

全球鋼材貿易市場(chǎng)約4億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的20-25%�？紤]2020年疫情影響，我們用2019年全球進(jìn)出口數據進(jìn)行分析。2019年中國占全球鋼材出口總量的15%，其次為日本、韓國、俄羅斯和歐盟，分別占比7.8%、7%、6.9%和6.5%。進(jìn)口方面，2019年全球最大鋼材進(jìn)口國家和地區為歐盟，占全球貿易比例近10%，其次為美國、泰國、韓國和中國，分別占比6.4%、4%、4%和3.6%。貿易品種上，全球貿易量中53%比例為熱軋涂鍍，鋼坯半成品、長(cháng)材比例也分別占14%和14%。

根據主要貿易流向，全球鋼材貿易可以分為三大主要貿易市場(chǎng)：

東南亞市場(chǎng)：東南亞市場(chǎng)是全球鋼材貿易最重要的市場(chǎng)，占全球鋼材貿易量的一半。其中，東南亞市場(chǎng)主要出口國為：中國、韓國、日本、越南、印度等。其中，日本鋼材出口以高端材為主，規格集中制造業(yè)和汽車(chē)用鋼，市場(chǎng)相對壟斷；而中國、韓國、越南、印度等在熱卷、冷軋、鍍鋅等品種上存在一定競爭。

歐盟市場(chǎng)：歐盟市場(chǎng)，即以歐盟主要出口目的地國家的貿易市場(chǎng)。2000年以來(lái)，歐盟始終保持全球第一大鋼材進(jìn)口國家和地區，德國、意大利等國主要通過(guò)進(jìn)口鋼材滿(mǎn)足區域內器械制造和汽車(chē)工業(yè)的需求。歐盟鋼材主要進(jìn)口來(lái)源國包括：亞洲（韓國）、獨聯(lián)體和俄羅斯等國家。

北美市場(chǎng)：北美市場(chǎng)主要指美國、加拿大和墨西哥。近年來(lái)，隨著(zhù)北美市場(chǎng)貿易保護政策逐步加嚴，北美市場(chǎng)50%鋼材進(jìn)口靠加拿大和墨西哥出口鋼材至美國。歐洲、南美洲和日韓臺灣等提供少量出口鋼材補充。

從區域性貿易供需角度看，包括中國、韓國、越南、印度、土耳其、俄羅斯等鋼材出口國的粗鋼產(chǎn)量均已恢復至疫情之前。北美、歐盟等鋼材進(jìn)口國產(chǎn)量始終未能達到2019的水平，意味著(zhù)這部分地區粗鋼產(chǎn)能可能出現永久性退出。歐美等消費品需求復蘇，供應端高摩擦成本+部分供應永久性退出，導致全球進(jìn)口貿易端鋼材呈現缺口。

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中國鋼材直接出口跟蹤：圍繞東南亞買(mǎi)盤(pán)

接下來(lái)，我們主要從中國角度出發(fā)，以監測外需的變化。分國家地區來(lái)看，中國鋼材以東南亞、亞洲其他國家為主要目的地。1-4月份出口數據顯示，中國共出口鋼材2565萬(wàn)噸。其中，以東南亞為目的地的鋼材出口總量為877萬(wàn)噸，占比34.2%，韓國等亞洲其他國家出口占比34.3%，非洲、歐洲、南美洲、北美洲、大洋洲分別占比7.2%、7.2%、6.1%、2.8%和1.1%。從占比趨勢來(lái)看，2021年以來(lái)，中國出口東南亞、亞洲其他國家和南美洲比例有所上升，其他區域比例小幅下降。

分國家來(lái)看，中國鋼材出口前10名的國家和地區分別為：越南、韓國、菲律賓、泰國、印度尼西亞、巴西、秘魯、阿聯(lián)酋、巴西斯坦和中國香港，主要集中在東南亞、亞洲其他、南美洲和中東地區。

從增量上看，2021年以來(lái)，鋼材出口增量最多的國家和地區分別為越南、韓國、巴西等國家。其中，對越南出口增量1-4月份以來(lái)增加112萬(wàn)噸，同比增長(cháng)58%；韓國累計增加52萬(wàn)噸，同比增長(cháng)21%；巴西累計增加46萬(wàn)噸，同比增長(cháng)139%。

圖18是筆者根據國內鋼材直接出口貿易梳理的物流圖。隨著(zhù)部分制造業(yè)向東南亞國家轉移，東南亞逐漸成為中國之后全球制造業(yè)中轉地。以越南為首的東南亞國家通過(guò)進(jìn)口原料和半成品，加工成終端消費品后出口全球。從鋼材角度來(lái)說(shuō)，越南等東南亞國家可以定義為我們的一個(gè)大型下游加工環(huán)節。跟國內各類(lèi)壓延廠(chǎng)、終端汽車(chē)家電等并無(wú)本質(zhì)區別。因此，東南亞供需情況短期直接影響中國鋼材實(shí)際出口訂單。因此，從直接出口角度，短期鋼材訂單更多取決于亞洲進(jìn)口國消費量和其他亞洲出口國的生產(chǎn)情況。對應監測指標包括：越南、韓國等貿易商鋼材進(jìn)口盈利窗口；越南、韓國等鋼材直接出口量等。

受疫情擾動(dòng)，近期東南亞市場(chǎng)不確定性增強。五一前后，印度封城疊加中國出口退稅取消，引發(fā)海外鋼價(jià)急速上漲。6月份以來(lái)，印度疫情有所緩解，但主要出口國家越南等疫情似有反復。除關(guān)注主要鋼材貿易流價(jià)差外，歐美終端消費國、東南亞主要進(jìn)出口國疫情情況同樣需要監測。

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風(fēng)險提示

海外需求變化，鋼鐵控產(chǎn)量政策變化，海外疫情變化。