在實(shí)際操作中更強調結構性、針對性。除此前對縣域農商行定向降準、要求加快對個(gè)人首套房貸發(fā)放等政策外，近日又傳出央行對國開(kāi)行發(fā)放再貸款支持棚戶(hù)區建設的消息。吸取去年“錢(qián)荒”的教訓，加之監管層出臺政策規范，銀行已對同業(yè)風(fēng)險敞口和期限錯配進(jìn)行調整。隨著(zhù)非標轉標力度提升，在信用債大幅供給情況下，社會(huì )融資環(huán)比和同比增速有望逐步穩定并有所回升。

進(jìn)入5月份以來(lái)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種跌勢愈演愈烈，螺紋鋼主力期價(jià)大幅下跌5.9%至3050元/噸一線(xiàn)，創(chuàng )下合約上市以來(lái)新低，其現貨價(jià)格同樣跌至歷史低位附近；而鋼材上游原材料跌幅更大，其中鐵礦石主力期價(jià)下跌幅度達到10%，合約期價(jià)同樣屢創(chuàng )新低，國際鐵礦石價(jià)格更是自2012年9月以來(lái)首次跌破100美元/噸，另外焦炭期價(jià)跌幅為7.2%。鑒于當前期現價(jià)格均已跌至低位，單邊追空的風(fēng)險相對較大，而由于上游原材料價(jià)格跌幅大于螺紋鋼，為此期貨盤(pán)面上鋼廠(chǎng)利潤表現為正，但鋼市弱勢格局決定此利潤難以延續，做空盤(pán)面上的鋼廠(chǎng)利潤正當時(shí)，即做空螺紋鋼同時(shí)買(mǎi)入鐵礦石和焦炭。

鐵礦石和焦炭是生產(chǎn)螺紋鋼的主要原材料，三者之間存在一定的線(xiàn)性關(guān)系，利用三者期貨即可模擬鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤。通過(guò)計算得出，截至5月21日，螺紋鋼1410合約存在4%的利潤空間。鋼材生產(chǎn)利潤率與粗鋼產(chǎn)量存在明顯的正相關(guān)性，現在由于鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)利潤率回升，30crmo鋼管鋼企生產(chǎn)積極性較高，所以粗鋼日均產(chǎn)量不斷創(chuàng )出歷史新高�？紤]到房地產(chǎn)面臨較大風(fēng)險，鋼市供需面將壓制鋼企利潤水平，后市其生產(chǎn)利潤將回歸為零，且隨著(zhù)行業(yè)形勢惡化，生產(chǎn)利潤率仍會(huì )繼續下降，下跌幅度即構成了此策略的盈利空間。通過(guò)比較2013年數據，鋼企月度平均生產(chǎn)利潤大概是下降至-3%時(shí)，鋼廠(chǎng)采取了切實(shí)的減產(chǎn)行為。

外匯占款是否會(huì )出現季節性回落。一季度整體外匯占款上升7548億元，主要是因為一季度大規模套利資金流入。此后人民幣出現貶值，目前這一趨勢暫未扭轉。再加上季節性因素，上述因素均可能減少6月外匯占款。目前，已公布的棚戶(hù)區改造和保障性安居公共建設、鐵路建設、高壓輸電網(wǎng)建設、大型水利設施建設等一系列大項目上馬，總投資金額超過(guò)3萬(wàn)億元。發(fā)改委日前發(fā)布公告稱(chēng)，首批推出80個(gè)鼓勵社會(huì )資本參與建設營(yíng)運的示范項目，涉及交通、能源、通信等多個(gè)領(lǐng)域。預期后續項目將陸續開(kāi)展，形成對資金的需求。

5月房地產(chǎn)信托到期量可能將達1200億元，為歷史最高。各類(lèi)監管新規出臺，其中同業(yè)新規對房地產(chǎn)類(lèi)融資沖擊最大，短期內通道類(lèi)融資受阻，房地產(chǎn)資金鏈將面臨嚴峻考驗。盡管較平穩的發(fā)行節奏不會(huì )給市場(chǎng)面帶來(lái)大的資金壓力，但心理沖擊對市場(chǎng)影響仍不容忽視。6月資金面壓力仍不減，央行維穩力度可能加大。目前，央行微調手段充足，未來(lái)可啟用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購、短期流動(dòng)性調節工具、定向逆回購、常備借貸便利等方式，即可將資金利率框定在“走廊”之內�？傮w而言，預計央行會(huì )延續總量穩定、結構優(yōu)化的施政基調，維護銀行體系流動(dòng)性適度穩定的任務(wù)，仍將主要通過(guò)上述微調手段進(jìn)行。

綜上所述，鋼市供需面繼續轉弱的跡象顯著(zhù)，鋼廠(chǎng)盈利難以持續，鋼價(jià)只有下跌到鋼企采取實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)措施，鋼價(jià)才有望階段性企穩。目前螺紋鋼、鐵礦石以及焦炭主力合約價(jià)差存在做空螺紋鋼生產(chǎn)利潤的機會(huì )。

在煤焦鋼基本面弱勢的情況下，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng )出新高反映出供給端壓力較大，而30crmo鋼管鋼價(jià)要出現階段性企穩的狀態(tài)，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)勢在必行，也決定了后期鋼企利潤難以維持高位。通過(guò)構建虛擬鋼廠(chǎng)利潤的期限結構，可以發(fā)現當前單個(gè)合約的利潤率呈現下降跡象，且越臨近交割月其合約對應的利潤率越低，表明虛擬鋼廠(chǎng)利潤存在回歸的動(dòng)能。此外，螺紋鋼、鐵礦石和焦炭的期價(jià)貼水幅度存在明顯的差異，截至5月21日，螺紋鋼期價(jià)貼水幅度為5.65%，而鐵礦石和焦炭貼水幅度分別為6.23%和9.04%，原材料端貼水幅度要高于螺紋鋼，同樣說(shuō)明此策略具備較好的安全邊際。

30crmo鋼管鋼市方面，近期鋼貿和生產(chǎn)企業(yè)明顯加快去庫存速度。鋼材社會(huì )庫存已經(jīng)連續多周下降，5月上旬重點(diǎn)鋼企鋼材庫存為1429.8萬(wàn)噸，較2月中旬的年內高點(diǎn)已下跌17.2%。然而，當前庫存下降多為鋼貿商與鋼廠(chǎng)主動(dòng)去庫存所致，鋼鐵行業(yè)資金鏈緊張不改，鋼貿企業(yè)和鋼廠(chǎng)去庫存的態(tài)度仍然堅決，鋼價(jià)難以見(jiàn)底。