30crmo合金鋼管：貨幣政策的目標出現復雜化。在危機之前，有二十多年時(shí)間，中央銀行貨幣政策的目標就是保持低通脹，即通貨膨脹目標論。而且是越簡(jiǎn)單越好，這樣大家的理解、與央行的溝通越好，使得效果越好。所以，最簡(jiǎn)單的說(shuō)法就是央行制定一個(gè)目標—通貨膨脹，一個(gè)利率—政策利率�？偟膩�(lái)講，應對未來(lái)的復雜形式，央行制定了更多的貨幣政策目標。例如美聯(lián)儲將目標定為保持低通脹和充分就業(yè)。也有很多國家制定了很多不同的目標。

　　對應對危機略顯不足。中國的貨幣政策歷來(lái)是四目標：低通脹、保持適度的經(jīng)濟增長(cháng)、創(chuàng )造適度的就業(yè)機會(huì )和保持國際收支平衡。對于中國的多目標，有些人評論認為第二個(gè)、三個(gè)目標有可能比較重疊。這個(gè)說(shuō)法也是有道理的，但不是100%的準確。而保持國際收支平衡，各個(gè)國家的做法不同。有的國家認為，如果你是已經(jīng)采納了自由浮動(dòng)的匯率機制后，國際收支平衡不是太重要的目標，央行可以不管理他。從中國的實(shí)際情況看，國際收支平衡是我們一個(gè)非常難對付的要點(diǎn)。我們要花很多精力觀(guān)察和研究這個(gè)事情。這里也有很多政策是依此來(lái)籌劃的。因此，這個(gè)目標是正確的。

　　中國現在的貨幣政策工具夠用，沒(méi)有必要采取QE這種大規模刺激。他還指出除了低通脹等四個(gè)一貫的目標，保持金融穩定和改革發(fā)展也是央行的重要目標。周小川強調了中國的貨幣政策一貫以來(lái)的四個(gè)目標：低通脹、保持適度的經(jīng)濟增長(cháng)、創(chuàng )造適度的就業(yè)機會(huì )和保持國際收支平衡。同時(shí)，他還指出保持金融穩定和改革發(fā)展也是央行的重要目標。此前，周小川曾表示，低通脹是中國央行最重要的目標。周小川還回顧了危機后美聯(lián)儲貨幣政策的一些新手段。他指出美國在采取零利率之后，已經(jīng)無(wú)法采取常規的貨幣政策，所以才會(huì )采取量化寬松（QE）等非常規貨幣政策，“量化寬松”“扭曲操作”和“前瞻性指引”等新調控手段都是為了調節中、長(cháng)期利率而出現。

　　“現有工具是夠用的，同時(shí)我們即可以選擇口頭干預，也可以使用貨幣政策實(shí)際出臺的調整”。所以，中國“沒(méi)有必要使用QE對經(jīng)濟進(jìn)行刺激�！蔽覀円步邮�?chē)�際上的經(jīng)驗，未來(lái)可能有所謂央行的政策利率，并讓政策利率起到更大作用。而起作用的前提是，央行向商業(yè)銀行融資，以此通過(guò)融資成本來(lái)對商業(yè)銀行施加影響。傳統上，這是一個(gè)短期利率。但是也可以考慮此次金融危機后經(jīng)驗，短期利率可能有時(shí)候不夠有效，由此可以考慮增加一個(gè)中期利率�？傊�，央行給其他金融機構融資的架構。

　　我們回顧一下過(guò)去貨幣政策，在危機之前的主要說(shuō)法。首先，涉及到數量型貨幣政策和價(jià)格型貨幣政策。過(guò)去危機前二十多年的進(jìn)展，讓央行更加關(guān)注價(jià)格型政策，同時(shí)認為數量型政策與價(jià)格型政策是一回事。我們從嚴格意義上來(lái)講，他們是一種線(xiàn)性的對偶關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，以中國為例，價(jià)格型貨幣政策是利率，數量型是提高準備金率。那么有些人說(shuō)，你把存款準備金提高0.5%相當于利率提高0.25%。如果降低0.5%存款準備金率相當于利率降低0.25%。這大致上是線(xiàn)性的對偶關(guān)系。反過(guò)來(lái)說(shuō)，你不針對什么也相當于調整了流動(dòng)性。

　在中國來(lái)講，多年來(lái)的教育，特別是老的教科書(shū)都是貨幣數量說(shuō)。這就是說(shuō)貨幣供應量的增長(cháng)應該和經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹相適應、基本上一致，否則多了的話(huà)就是通貨膨脹，少了就可能抑制經(jīng)濟增長(cháng)或者是通貨緊縮。但這理論在危機之前就發(fā)生了很大轉變。大家更多注重貨幣存量，即廣義貨幣與金融資產(chǎn)之和，已經(jīng)遠遠大于社會(huì )中年度的貨幣和商品供應總量。這也就是說(shuō)實(shí)際上可以轉換成為購買(mǎi)力的貨幣數量是相當大的。所以保持低通脹是要穩定預期，以這個(gè)角度來(lái)做的。

　　短期利率有一個(gè)區間。到了下限后，金融機構就可以向央行融資；到了上限時(shí)候，央行會(huì )減少這樣的融資。而這個(gè)中間值就是央行的短期政策利率。我們會(huì )向這個(gè)方向來(lái)發(fā)展。周小川以2008年的全球金融危機為切分點(diǎn)，闡述了各國的貨幣政策前后不同以及出現的新名詞，通過(guò)穿插評論的方式向臺下聽(tīng)眾詳解相關(guān)名稱(chēng)的由來(lái)，同時(shí)引申提出中國在下一步改革開(kāi)放中，人民銀行所要做的事情。

　　貨幣政策出現了很多新的名詞。我就用一個(gè)這樣的方式將新名詞串聯(lián)起來(lái)，然后給大家做一個(gè)介紹。從演變的過(guò)程來(lái)說(shuō)，我會(huì )講到一些國際情況，其中會(huì )夾雜著(zhù)對國內貨幣政策框架改革發(fā)展演變過(guò)程一些評論。貨幣政策框架有很多新的變化、新的名詞，如數量寬松貨幣政策、零下界、前瞻性指引等內容。我想說(shuō)我們既不是研究性也不是普及性的講演，我想把這些新的概念串聯(lián)起來(lái)。

　　大家還有一個(gè)議論就是央行到底負不負責金融穩定。當然在很多國家，微觀(guān)金融機構的監管職能分開(kāi)，因此與貨幣政策關(guān)系不是那么緊密。但是也有一些國家強調金融穩定的目標，應對金融危機，保持金融穩定成為一個(gè)內容。我們逐漸分設了證券業(yè)、保險（放心保）業(yè)和銀行業(yè)監督管理委員會(huì )。與此同時(shí)，我們成立了金融穩定局。一開(kāi)始，我們就把金融穩定作為央行管理的一個(gè)重要內容，同時(shí)認為它與貨幣政策有一定的協(xié)調關(guān)系。此外，中國還有一個(gè)事情就是改革發(fā)展。一些成熟、發(fā)展較好的國家，他們沒(méi)有改革發(fā)展的任務(wù)。但是中國作為一個(gè)從傳統計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟轉軌的一個(gè)國家，在這個(gè)過(guò)程中有很多任務(wù)。我們的貨幣政策的有效性也是和轉軌是否有成效、轉軌進(jìn)入哪個(gè)階段有關(guān)系。因此，央行把改革發(fā)展也作為央行的重要目標。

　我們也說(shuō)央行的多政策目標還不是貨幣政策目標，后者更窄一些。但是，有些工作又有聯(lián)系。因此，我們首先考慮的是一個(gè)目標問(wèn)題。大意是我們不能講我們不關(guān)心這些目標，但是我們說(shuō)美聯(lián)儲現在關(guān)心的這個(gè)兩個(gè)目標，在當前階段是一致的。因此我們也會(huì )說(shuō)我們不能保證他，因此目標之間會(huì )有沖突和摩擦。如果說(shuō)，在中國的多目標下，事情就會(huì )復雜，因為多目標是一個(gè)比較難以理解的問(wèn)題。那么，一個(gè)目標有多個(gè)目標函數的話(huà)，那么他們究竟是一個(gè)線(xiàn)性的目標函數還是對數線(xiàn)性的目標函數。這個(gè)目標函數加權是怎樣。你能不能給大家交代清楚說(shuō)，這個(gè)事情是什么。雖然時(shí)間有限不能展開(kāi)說(shuō)，但是應該說(shuō)中國人民銀行堅持多目標函數，我們是有一套辦法來(lái)考慮目標函數、多目標函數加權問(wèn)題。